는 높은 P / E 비율로 주식이 과대 평가되었다는 것을 의미합니까?

투자, 포트폴리오 관리 및 재정적 독립을 다루는 필자의 저서를 읽었을 때 필자는 내가 모순적이었던 양털 가치 투자가이며, 단기, 매우 수동적. 그러나 많은 사람들이 저지르는 실수는 낮은 주가 수익 비율의 주식만을 사는 것과 연관시키는 것입니다. 이 접근법은 장기간에 걸쳐서 평균 이상으로 높은 수익을 가져 왔지만,이 주제에 관한 경험적 데이터를 보는 훌륭한 정보 원천은 투자 대상 이라고하며, 트위 디 (Tweedy), 브라운 (Browne)이라는 회사가 항상 행동하는 이상적인 방법은 아닙니다.

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본질적인 가치와 이유 이해하기 다른 가치있는 기업은 가치가 있어야합니다.

세계에서 모든 자산의 본질적인 가치에 대한 기본 정의는 간단합니다. 모든 현금 흐름 기회 비용 (일반적으로 위험이없는 미국 재무부에 대해 측정)과 인플레이션을 고려한 적절한 속도로 현재 순간까지 할인 된 해당 자산에 의해 생성 될 것입니다. 개별 주식에 적용하는 방법을 파악하는 것은 특정 비즈니스의 성격과 경제성에 따라 매우 어려울 수 있습니다. 그러나 보안 분석 업계의 아버지 인 벤자민 그레이엄 (Benjamin Graham)은 그의 제자를 돌 보았으므로 자신이 뚱뚱하다는 것을 아는 사람의 정확한 무게 나 자신이 늙었다는 것을 알 수있는 여성의 정확한 나이를 알 필요가 없습니다. Graham은 귀하의 능력 범위에서 명확하고 정연하게 드러나는 기회에 중점을 두어 평균 이상으로 잘하는 것으로 알고 있으므로 장기간에 걸쳐 만족스럽지는 않지만 만족스러운 결과를 경험할 확률이 훨씬 높습니다. 시각.

모든 사업은 평등하게 창출되지 않습니다. 연필과 책상 이상을 필요로하는 광고 회사는 본질적으로 사업을 시작하기 위해 초기 자본 투자에 수천만 달러 이상을 요구하는 제철소보다 더 나은 사업입니다. 인플레이션 환경에서 소유주 (주주)는 자산, 식물 및 기타 자산을 유지하기 위해 자본 지출을 위해 현금을 계속 포기할 필요가 없기 때문에 광고 회사는 정당하게 더 높은 가격 대비 수익을받을 권리가 있습니다. 및 장비.

워런 버핏 (Warren Buffett)이 지적한 바와 같이 지능형 투자자가 신고 된 순수익 수치와 실제 "경제적"이윤 또는 "소유자"수입을 구별해야하는 이유이기도합니다. 이 수치는 주인이 사업에서 퇴출하여 다른 곳으로 재투자하거나, 필수품이나 사치품에 소비하거나, 자선 단체에 기부 할 수있는 현금의 양을 나타냅니다.

즉,보고 된 순이익이 연착 될 수 있기 때문에보고 된 순이익이 무엇인지는 중요하지 않습니다. 오히려 중요한 것은 소유자가 비즈니스에 대한 투자 대비 얼마나 많은 햄버거를 살 수 있는지입니다. 이것이 자본 집약적 인 기업이 장기 투자자에게 전형적으로 주저하는 이유입니다.보고 된 소득이 아주 중요한 핵심 진실로 인해 유형적이고 유동적 인 자산으로 전환 될 것이라는 것을 거의 깨닫지 못하는 이유입니다. 장기적으로 보면, 투자자의 순자산 가치는 기본 회사가 창출 한 주식 수익률로 제한됩니다. 황소 시장에 의지하거나 선상에있는 다음 사람이 당신보다 회사에 더 많은 돈을 지불한다는 것 (적절하게 불리는 "큰 바보"이론)은 본질적으로 추측입니다. 이 기본 견해의 결과로 두 사업체가 동일한 수입을 1 천만 달러로 가질 수 있지만 ABC는 500 만 달러를, 다른 하나는 XYZ 회사에서 2 천만 달러를 "소유자 소득"으로 창출 할 수 있습니다.

따라서 XYZ 회사는 경쟁사 인 ABC보다 4 배 높은 가격 대비 수익 비율을 가질 수 있지만 여전히 같은 가치로 거래하고 있습니다.

높은 P / E 비율을 가진 주식을 고려할 때 마진 안전의 중요성이 접근법의 위험은 인간 심리학이 할 수있는 한 너무 멀리 취하면 합리적인 가치 평가를위한 기초 창 밖으로 빨리 던져진다. 일반적으로 평범한 금리 환경 (기록적인 저금리 기조가 지속되는 환경에서 소득 당 20 배)의 회사에 대해 15 배 이상의 수입을 지불하는 경우 미래의 수익성있는 기본 가정에 대해 진지하게 검토해야합니다. 본질적 가치. 그 말로는, 그 가격에 대한 주식의 도매 거부는 현명하지 않습니다. 1 년 전, 나는 1990 년대에 회고에서 가장 저렴한 주식은 Dell Computers가 50 배의 수익을 낸다는 이야기를 읽은 것을 기억합니다. 미친 듯이 들릴지 모르지만 델이 창출 한 이익은 단지 2 %의 이익을내는 가격으로 구입했다면 거의 모든 다른 투자를 무너 뜨릴 것입니다. 그러나 컴퓨터 산업의 경제성, 미래의 수요 동인, PC의 필수품 특성 및 저비용 구조를 이해하지 못했다면 그런 위험한 사업에 투자 한 전체 순수 가치를 갖는 것이 편안할까요? Dell은 경쟁사에 비해 월등 한 우위를 차지하고 있으며, 치명적인 실수 하나가 순자산의 상당 부분을 없앨 수있는 가능성이 있습니까? 아마도 그렇지 않습니다.

P / E 비율을 바라 볼 때 이상적인 타협

투자자에게는 샐러드를하는 동안 아메리칸 익스프레스 (American Express)와 같은 자본 투자가 거의 또는 전혀없이 많은 양의 현금을 창출하는 훌륭한 사업을 할 때 완벽한 상황이 발생합니다 오일 스캔들, 웰스 파고 (Wells Fargo)가 1980 년대와 1990 년대 초반의 부동산 추락시 5 배의 수익을 냈을 때, 또는 2009 년의 대 불황 붕괴 기간에 스타 벅스가 거래했을 때.

좋은 시험은 눈을 감고 10 년 후에 사업이 어떻게 생겼는지 상상해보십시오. 주식 애널리스트 겸 소비자 모두에게 이것이 더 크고 수익성이 있다고 생각합니까? 이익은 어떻게됩니까? 수익은 어떻게 창출 될까요? 경쟁 환경에 대한 위협은 무엇입니까? 내가 처음이 기사를 10 년 이상 전에 썼을 때, "블록버스터가 여전히 지배적 인 비디오 대여 프랜차이즈가 될 것이라고 생각하십니까?"라는 문구가 포함되어 있습니다. 개인적으로, 제공하는 모델 플라스틱 디스크는 완전히 고풍스럽고 광대역이 더 빨라지고 빨라지기 때문에 콘텐츠는 궁극적으로 중간 사람을 필요로하지 않고 결국 스트리밍, 대여 또는 스튜디오에서 직접 구입할 수 있으므로 콘텐츠 작성자는 전체 자본을 유지할 수 있습니다. 나는 아주 실제적인 기술적 진부화 문제에 직면 해있는 기업에 들어가기 전에 훨씬 더 큰 안전 마진을 요구하게 될 것이다. " 블록버스터는 사실 궁극적으로 파산했습니다. 블록버스터가 그 당시에 있었던 사업은 현재 어떤 위치에 있다고 생각합니까?